热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 主要结论 对于鸡蛋现货，养殖利润早已较长时间仍正处于亏损区间，去生产能力不会持续，在产蛋鸡存栏后期将不会持续下降，但下降速度及幅度不受养殖户的预期及心理影响较小；而7月出有梅之后，蛋价也将转入季节性下跌阶段，预计中秋节前的现货高点将经常出现在3900-4000元之间；而在9月旺季之后，2019年3-5月补栏的鸡苗将已完成出局，这也不会容许中秋节之后的季节性回升空间；而对于很远的春节前的小旺季来说，由于上半年较低养殖利润对补苗积极性的诱导，存栏压力将显著减轻，这也使得12、1月现货受到较多承托。对于期货2009合约，是一个传统的旺季合约，市场偏向于给与较多的升水，故其交易机会更好的在于预期的波动上，预计结算前交易区间在3800-4100之间；对于很远的1月，供应压力减低的预期更加具体，长年星期一较低做到多较为合乎逻辑。 一、行情总结 2020年上半年，鸡蛋现货沿袭2019年10月以来的暴跌趋势，并在2月疫情尤为相当严重的期间超过低点。3、4月停工市场需求推展一波将近0.6元/斤的声浪后，蛋价再度暴跌，但截至目前仍未经常出现新高。
正如大宗商品的经典行业周期一样，蛋价的暴跌正是上轮生产能力扩展周期的必然结果，其间尽管有新的冠疫情这样的黑天鹅事件对市场需求的冲击，但不改为周期驱动的底色。 期货方面，整体呈现出远强近弱的走势，近端合约被空头暴击沦为转入结算月前的基本范式。
另外，大商所3月17日发布公告调整鸡蛋期货持仓限额标准，从2006合约开始限额提升一倍。自此资金更好的向近端合约挤满，鸡蛋期货也经常出现了国内农产品期货市场少见的近端合约沦为的主力合约的现象。
对于2020年上半年来说，国内鸡蛋期货运营主要逻辑为：第一阶段是国内疫情冲击、现货季节性及周期性寻底背景下的期货现货共振暴跌；第二阶段是现货暴跌到行业相当严重亏损区间后改以波动，而期货则环绕市场需求完全恢复、季节性下跌及去生产能力节奏等未来故事而展开预期及预期修正的交易。 图：鸡蛋期货商品曲线变动 数据来源：WIND 国信期货 二、蛋鸡产业动态 1、鸡苗补栏：下滑的蛋价使得蛋鸡苗补栏显著上升 自2019年四季度鸡蛋现货转入暴跌趋势以来，蛋鸡养殖利润也慢上升。
根据博亚和讯的测算，截至6月19日蛋鸡养殖利润早已上升到-16.73元/只，持续亏损4个月以上，养殖补栏积极性因此也受到较小压制。按照卓创资讯对18家样本企业的鸡苗销售统计资料，5月鸡苗销售量为3016万羽，环比上升35.91%，同比上升45.04%，这一数据也大幅度高于同期平均水平。与之伴的是，商品代鸡苗价格大大走低，截至6月19日蛋鸡苗早已跌到至2.43元的五年同期极低位。
蛋鸡苗的量价齐跌的现象正是鸡蛋价格暴跌对行业的负向对系统的结果，我们由此可以根据当前的蛋价及养殖利润合理推断，接下来的6月，甚至7月蛋鸡苗补栏都无以有实质性的恶化，这将造成10月之后的新的进产蛋鸡的数量显著上升。 图：鸡苗销售（单位：万羽） 数据来源：卓创资讯 国信期货 图：蛋鸡苗价格（单位：元/羽） 数据来源：博亚和讯 国信期货 2、蛋鸡出局：持续亏损或减缓快活鸡进程 蛋价下滑及养殖亏损的另一个结果就是造成养殖户快活鸡积极性下降。自春节后蛋鸡养殖利润降级亏损后，部分养殖场被迫开始出局高日龄、产蛋性能较好的蛋鸡实施“止损”。根据涉及机构统计数据，样本企业5月出局鸡出栏量为283.88万只，环比减少7.26%，同比下降8.39%，5月末平均值出局日龄为456天，环比延长30天。
而对于后期来看，养殖户早已出局较多低日龄的蛋鸡，后面否不会之后增大快活鸡力度沦为关键。市场分歧也主要不存在于此：一方面，对比历史，2017年上半年鸡价下滑，养殖户超强快活之后，蛋价较慢下跌，经验倚赖使得部分养殖户心存抬到蛋价下跌的冲动；另一方面，春节后养殖户早已持续亏损将近四个月，而目前仍深处相当严重亏损状态，后期到底能承托多久也不存在疑惑。
在此，我们还可以仔细观察另一个监测出局情况的指标——出局鸡价格。总结上半年行情，可以看见自春节之后，出局鸡价格就保持在低位。
截至6月19日，出局鸡价格为6.7元/公斤，明显高于过去五年同期水平。从比较价格来看，出局鸡与肉毛鸡的价差自4月之后也倒数走低，且目前仍未看见拐头迹象，也可从侧面推断出出局鸡减少的事实。另外，2019年3-5月鸡苗补栏量正处于高位，按时间推算出到8、9月将转入出局期，预计主动快活鸡量也不会有所增加。
因此，我们指出只要养殖保持亏损状态，养殖户之后增大出局工程进度的可能性还是不会很高。 图：出局鸡出栏量（单位：万只） 数据来源：卓创资讯 国信期货 图：出局鸡与肉毛鸡价差（单位：元/羽） 数据来源：博亚和讯 国信期货 3、蛋鸡存栏：去生产能力方向恒定 但节奏很关键 根据卓创数据，5月全国在产蛋鸡存栏数量在13.57亿只，环比跌到0.98%，同比涨幅在12.07%，存栏绝对量正处于历史高位。由于2019年12到今年1月养殖利润正处于较好的水平，养殖补栏积极性都正处于较难的状态，这造成5月的新产蛋鸡正处于偏多的水平。
从存栏结构来看，5月120天以下的后备蛋鸡比例为14.02%，环比增加0.81个百分点，主力产蛋鸡比例为75.62%，环比减少1.42个百分点，450天以上的老鸡为10.63%，环比增加0.61个百分点。如前文提到，考虑到当前养殖亏损的状态，5、6月调补栏量预计正处于低位，这将对10月之后产蛋鸡存栏产生较小影响。而7、8、9月的存栏不会因为快活鸡而上升，但上升节奏更为错综复杂。
总体上，按补栏、快活鸡工程进度推算出，我们指出到9月存栏将上升13亿以内，而年底将上升到12.5亿只附近。 图：蛋鸡存栏量（单位：亿只） 数据来源：卓创资讯 国信期货 图：全国主产区代表市场蛋鸡存栏结构（单位：%） 数据来源：卓创资讯 国信期货 三、鸡蛋市场的热点问题 从5月下旬以来，鸡蛋曲线结构的变化展现出出有两个显著的特征：一是在现货平稳甚至小幅下跌的情况下，近端合约大幅度下跌；二是9-1价差大幅度走弱至负区间，与传统的9月现货价格低于1月的季节性规律经常出现背离。以下分而析之。 近端8、9月合约的暴跌主要是期货挤迫升水，其隐含的意义是市场对8、9月合约所流经的过分悲观的预期展开修正。
而启动时市场挤迫升水的因素则是5月的蛋鸡存栏数据正处于历史性高位，变换市场原本就忧虑养殖户快活鸡工程进度偏慢。截至6月24日，9月交易价格在3900附近，升水现货降到1370元左右，历史同期对比来看，仍正处于中性稍低水平。为了评估当前升水的合理程度，我们在此主要参照产业格局相似年份的季节性变化规律。
从存栏来看，2016年产蛋鸡存栏也是正处于高位（次于今年），当年现货从6、7月的低点上涨到中秋前的高点的上涨幅度在1500元，而今年存栏更高，若非常简单对比的话，今年季节性涨幅或许应当高于2016年的1500元，即按6、7月低点2300元/千斤计算出来，今年旺季高点应当不低于3800元。但今年与2016年有所不同的地方在于：当年存栏三季度都是下降的，而今年由于国内养殖早已正处于相当严重亏损状态，后期快活鸡会减少，存栏大概率不会上升。若养殖户扛不住亏损，经常出现大规模超强快活，即去生产能力减缓，那将增大季节性上涨幅度，这将偏向类似于2017年（当年季节性上涨幅度在2200元）。
综合今年的存栏意味著规模、成本利润及养殖户快活鸡心态，我们指出今年季节性高位将在3900-4000区间。 对于1月来看，当前市场交易的逻辑主要是现在养殖亏损，补栏积极性上升，将使得未来供应增加。
另外2019年3-5月补栏鸡苗将在8、9月面对着出局，这对9月供应的影响更为错综复杂，但对1月供应压力的减低更加确认。但从目前盘面1月早已升水9月来看，早已将供应预期的变化展开了更为充份的计价。
图：鸡蛋产区均价（单位：元/斤） 数据来源：WIND 国信期货 图：鸡蛋期货曲线结构 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 四、下半年行情未来发展及策略思路 对于鸡蛋现货，养殖利润早已较长时间仍正处于亏损区间，去生产能力不会持续，在产蛋鸡存栏后期将不会持续下降，但下降速度及幅度不受养殖户的预期及心理影响较小；而7月出有梅之后，蛋价也将转入季节性下跌阶段，预计中秋节前的现货高点将经常出现在3900-4000元之间；而在9月旺季之后，2019年3-5月补栏的鸡苗将已完成出局，这不会容许中秋节之后的季节性回升空间；而对于很远的春节前的小旺季来说，由于上半年较低养殖利润对补苗积极性的诱导，存栏压力将显著减轻，这也使得12、1月现货受到较多承托。对于期货2009合约，这是一个传统的旺季合约，市场偏向于给与较多的升水，故其交易机会更好的在于预期的波动上，预计结算前交易区间在3800-4100之间；对于很远的1月，供应压力减低的预期更加具体，长年星期一较低做到多较为合乎逻辑。
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